Una semana más ligera para el dólar
El dólar registró su primera pérdida semanal desde principios de septiembre, ya que la caída de las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense redujo las expectativas de una subida de tipos en octubre. A pesar de una evolución de los precios más moderada, se considera que los factores geopolíticos y la demanda de activos refugio limitarán nuevas caídas.
USD
El dólar cerró la semana pasada con un tono más débil, con el índice DXY terminando justo por debajo de 101,8, con una caída de alrededor del 0,5% y registrando su primera pérdida semanal desde principios de septiembre. Como señalamos, la intervención del presidente Warsh en Bangkok era la verdadera prueba tras la sorpresa alcista del IPC del miércoles. Su negativa a adelantar su posición sobre la reunión de octubre provocó una caída de los rendimientos de los bonos a 10 años hasta el entorno del 5,10% y redujo las probabilidades de una subida de tipos en octubre hasta aproximadamente el 15%, en línea con nuestra previsión de mantener los tipos este mes y aplicar una subida de 25 pb en diciembre. La Reserva Federal entra ahora en su periodo de silencio previo a la reunión y la agenda estadounidense está vacía hoy, por lo que el dólar tomará como referencia la evolución de los cruces y la situación geopolítica. El petróleo cae esta mañana después de que la administración Trump suspendiera nuevas sanciones contra Rusia, aunque el tráfico en el estrecho de Ormuz sigue bajo amenaza. Irán afirma que dos petroleros chocaron con minas durante el fin de semana y Teherán continúa evaluando la respuesta de Washington a su propuesta de alto el fuego de siete días. Con la corrección de la renta variable liderada por el sector de la inteligencia artificial favoreciendo también a los activos refugio, seguimos pensando que el potencial bajista del dólar es limitado.
EUR
El EUR/USD cerró la semana pasada nuevamente por encima de 1,12, tras recuperarse desde niveles cercanos a 1,11 a mediados de semana, su nivel más bajo desde mayo de 2025. Como señalamos el viernes, esa recuperación respondió más a la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense que a una mejora de la situación en la zona euro, donde los diferenciales entre los OAT franceses y los Bund alemanes se sitúan cerca de los 140 pb. En este sentido, el fin de semana ha traído un nuevo factor negativo interno. Las protestas por el coste de la vida a nivel nacional derivaron en los peores disturbios registrados en Francia en años, lo que llevó al presidente Macron a dirigirse al país en un discurso televisado. Quizá no resulte sorprendente que el euro abriera con un hueco bajista en la zona de 1,11 durante la sesión asiática antes de recuperarse hacia la parte baja de 1,12. La votación del martes en la Asamblea sobre la vertiente de ingresos del presupuesto de 2027 parece ahora aún más incierta, mientras que Moody’s revisará la calificación Aa3 de Francia el viernes. Con una agenda vacía hoy en la zona euro, esperamos que la evolución de la deuda francesa marque el rumbo, con riesgos a corto plazo sesgados a la baja para la moneda única.
GBP
La libra esterlina fue una de las divisas principales con mejor comportamiento la semana pasada, con el GBP/USD cerrando en la zona media de 1,33, tras avanzar más de un 1% entre jueves y viernes. Aun así, creemos que el rebote responde más a la debilidad del dólar que a una renovada confianza en la economía británica. Ese será probablemente el foco esta semana, aunque hoy no se publican datos nacionales. Sin embargo, el informe del mercado laboral de mañana, en el que se espera que la tasa de desempleo se mantenga en el 4,9%, el IPC del miércoles, previsto al alza hasta el 3,4% desde el 3,1% por el efecto de la energía, y posteriormente la intervención del gobernador Bailey, configuran una agenda doméstica intensa. En conjunto, esperamos unos datos ligeramente más débiles que el consenso, lo que reduciría la presión sobre el Comité de Política Monetaria (MPC) más allá de la reunión de noviembre. Además, con la presentación del Presupuesto de Otoño prevista antes de que finalice el mes, seríamos partidarios de aprovechar los repuntes de la libra para vender.
CAD
El USD/CAD amplió su descenso el viernes, con una caída adicional del 0,3%, situándose aproximadamente un 1% por debajo del máximo de 18 meses, cercano a 1,43, alcanzado a comienzos de la semana. Y, pese a un nuevo retroceso en las primeras operaciones de esta mañana, consideramos que los riesgos siguen inclinados al alza, siendo el IPC de septiembre, que se publicará a las 13:30 BST, la principal referencia nacional. El consenso espera que la inflación general aumente hasta el 3,2% desde el 3,0% debido al efecto de la gasolina, aunque se prevé que las medidas subyacentes permanezcan contenidas en torno al 2,0%. Creemos que esto respaldaría que el Banco de Canadá mantenga los tipos en el 2,25% más adelante este mes, especialmente tras dos descensos consecutivos en el empleo. Un repliegue de las expectativas de endurecimiento monetario, que actualmente otorgan una probabilidad de dos entre tres a una subida de tipos el día 28, deja, en nuestra opinión, los riesgos a medio plazo para el USD/CAD nuevamente orientados hacia 1,43.