Un dólar ligeramente más débil tras el FOMC
El dólar se debilitó modestamente después de que la Fed mantuviera los tipos sin cambios, pese a un voto hawkish y a una evaluación más sólida de la actividad. La atención se centra ahora en el PIB de EE. UU. y la inflación PCE.
USD
El dólar se debilitó moderadamente el miércoles después de que la Fed mantuviera los tipos en el 3,75-4,00%, tal y como esperábamos tanto nosotros como el mercado, con el DXY retrocediendo un 0,2% hasta situarse justo por encima de 102. Sobre el papel, el resultado fue hawkish, como anticipábamos: una votación de 10-2, con Cook y Hammack discrepando a favor de una subida de tipos, y un comunicado que mejoró la valoración de la actividad al señalar que está «expandiéndose a un ritmo sólido». Sin embargo, el presidente Warsh evitó ofrecer orientación de cara a diciembre, y su anuncio de que una reunión de 2027 y dos de 2028 no incluirán una votación sobre tipos se interpretó como una señal de que la Fed pretende actuar con menor frecuencia. Las rentabilidades en el tramo corto cayeron, la curva se empinó y la probabilidad descontada por el mercado de una subida en diciembre se moderó hasta alrededor del 80%. Seguimos esperando una subida de 25 pb en diciembre, dado el shock energético derivado de la guerra en Oriente Medio, y creemos que el retroceso del dólar tras la Fed tiene un margen limitado para prolongarse. La jornada de hoy trae el avance del PIB del tercer trimestre y el PCE de septiembre a las 12:30 GMT, con un crecimiento previsto de alrededor del 3% anualizado y un PCE subyacente esperado del 0,3% intermensual, cifras que deberían volver a reforzar las probabilidades de una subida en diciembre y al dólar.
EUR
El EURUSD rebotó un 0,3% tras la decisión de la Fed de ayer, aunque durante la noche ha cedido parte de ese avance. El hecho de que el euro apenas pudiera registrar una subida modesta ante un dólar más débil pone de relieve el impacto de un entorno interno desfavorable, algo que quedó reforzado por el decepcionante dato de confianza del consumidor GfK publicado ayer. Hoy, el BCE anuncia su decisión a las 13:15 GMT y debería mantener el tipo de depósito en el 2,50% tras la subida de septiembre, mientras que los mercados descuentan una probabilidad prácticamente nula de un nuevo endurecimiento. Por tanto, la reacción dependerá de la rueda de prensa de Lagarde a partir de las 13:45 GMT. Con el HICP de septiembre en el 3,8%, el gas TTF cerca de 100 EUR/MWh y los ataques hutíes contra infraestructuras saudíes manteniendo el Brent cerca de 115 USD, esperamos que mantenga firmemente sobre la mesa una subida en diciembre, actualmente descontada en torno a un 75%, al tiempo que evita pronunciarse sobre Francia y su elegibilidad para el TPI. Probablemente sea la pausa con sesgo hawkish que busca el mercado, pero, dado el complicado contexto, dudamos que sea suficiente para impulsar al euro de forma sostenida.
GBP
La libra esterlina hizo lo que esperábamos en el día del Presupuesto, es decir, muy poco. La canciller Healey presentó el discreto anuncio que habíamos anticipado, recuperando un margen fiscal de 15.000 millones de GBP, manteniendo sin cambios los principales tipos impositivos y aplazando las grandes decisiones de gasto hasta la revisión del gasto de 2027. Los gilts registraron un modesto repunte, con la rentabilidad a 10 años retrocediendo alrededor de 2 pb hasta el 5,32%, mientras que un recargo bancario del 6%, frente al 8% que se temía, ayudó a los bancos británicos a registrar un mejor comportamiento relativo. El GBPUSD cayó brevemente antes de cerrar ligeramente al alza ante el debilitamiento del dólar tras la Fed, mientras que la libra también avanzó durante la tarde frente a un euro lastrado por Francia. No obstante, advertiríamos contra una interpretación excesivamente optimista de este alivio. Ahora se prevé un mayor endeudamiento en todos los años incluidos en las previsiones, la OBR ha recortado el crecimiento de 2027 al 1,0% y se espera que el crecimiento de los salarios reales se estanque. Además, dado que la canciller ha aplazado las principales decisiones, estimamos presiones de gasto anuales de entre 30.000 y 50.000 millones de GBP que deberán abordarse en 2027 frente a un colchón de 15.000 millones de GBP, lo que significa que el anuncio de ayer únicamente pospone el coste económico. Sospechamos que este será hoy uno de los principales focos de atención para la libra. Con la prensa matinal examinando ya la credibilidad de estos planes de gasto actualizados, el creciente escepticismo debería suponer un viento en contra para la divisa británica.
CAD
El Banco de Canadá nos sorprendió al ejecutar la subida de 25 pb, hasta el 2,50%, que los mercados ya descontaban, pero que nosotros habíamos considerado prematura. El primer incremento desde julio de 2023 se justificó casi exclusivamente por la energía. Con la guerra en Oriente Medio ya en su octavo mes, el Banco abandonó su supuesto de que los precios del petróleo bajarían y ahora prevé que la inflación general se sitúe cerca del 3,5% a finales de año, con una media del 3% en 2027 y un retorno al objetivo únicamente a mediados de 2028. Dicho esto, el gobernador Macklem recalcó que el Banco «procederá con cautela», reunión a reunión. Esto contribuyó a que el dólar canadiense apenas registrara variaciones durante la jornada, aunque seguimos considerando que los riesgos para el USDCAD están sesgados al alza, dado que los swaps descuentan aproximadamente un 45% de probabilidad de otra subida en diciembre. Desde nuestro punto de vista, resulta difícil conciliar dos subidas de tipos consecutivas con unos datos que muestran un CPI excluyendo la gasolina del 2,2%, la medida de inflación subyacente preferida por el Banco en el 1,85% y una economía que ha perdido alrededor de 110.000 empleos en dos meses. Dado que es probable que la Fed avance más que el Banco de Canadá en diciembre, prevemos que el USDCAD vuelva gradualmente hacia 1,41-1,42 a medida que se moderen las expectativas de tipos en Canadá, salvo que el petróleo vuelva a dispararse.