Los riesgos de estanflación ya están plenamente sobre la mesa
Los riesgos de estanflación cobran protagonismo a medida que el aumento de los precios de la energía, las persistentes presiones inflacionistas y las señales de desaceleración del crecimiento continúan marcando la dirección de los mercados de divisas.
USD
La sesión del jueves volvió a poner de manifiesto el incómodo cóctel de desaceleración e inflación al que se enfrentan actualmente los mercados. Doce jornadas consecutivas de ataques entre Estados Unidos e Irán, junto con nuevas ofensivas hutíes contra petroleros saudíes que amenazan el tránsito por Bab el-Mandeb mientras el tráfico a través de Ormuz permanece prácticamente paralizado, impulsaron al Brent por encima de los 100 dólares por barril por primera vez en dos meses, con el WTI cerrando también por encima de los 90 dólares. La amenaza del presidente Trump de lanzar una ofensiva contra Irán de una magnitud sin precedentes reforzó el tono de aversión al riesgo: la rentabilidad del Treasury a diez años alcanzó el 4,70%, el Nasdaq cedió más de un 2% y el dólar se fortaleció, aunque de forma desigual, mientras las informaciones sobre posibles movimientos para apartar al gobernador de la Fed, Michael Barr, mantuvieron vivo el debate sobre la independencia del banco central. En el frente macroeconómico, las peticiones iniciales de desempleo sorprendieron nuevamente por su fortaleza al situarse en 187.000, frente a las 214.000 esperadas, cuestionando la narrativa de enfriamiento económico que había favorecido una moderada corrección del dólar en las últimas semanas. Durante la noche, Irán rechazó una propuesta de alto el fuego presentada por el primer ministro iraquí y los ataques entraron en una decimotercera jornada consecutiva, aunque el billete verde cotiza ligeramente más débil esta mañana. Con la Reserva Federal ya en periodo de silencio antes de una reunión del 29 de julio especialmente incierta, la atención se desplaza hoy hacia los PMIs preliminares, las ventas de viviendas nuevas y la entrada en vigor de los nuevos aranceles del 10%-12,5% sobre sesenta socios comerciales.
EUR
Tal y como esperaba el consenso, el BCE mantuvo sin cambios la facilidad de depósito en el 2,25% durante la reunión del jueves, y la insistencia del comunicado en que el Consejo de Gobierno no está comprometido con una senda predeterminada de tipos provocó inicialmente cierta debilidad en el euro. Sin embargo, la rueda de prensa adoptó un tono considerablemente más agresivo. Lagarde abandonó el mensaje transmitido en Sintra sobre unos riesgos inflacionistas más equilibrados, reveló que algunos miembros del Consejo llegaron a plantear si una subida de tipos ya estaría justificada y, con el Brent superando los 100 dólares durante su comparecencia, reconoció implícitamente que los escenarios más benignos del BCE han perdido plausibilidad, anticipando una inflación por encima del objetivo durante buena parte de la primera mitad de 2027. En nuestra opinión, el mensaje se quedó muy cerca de validar la subida de tipos que los mercados descuentan para septiembre. No obstante, y en línea con nuestra advertencia de que las perspectivas posteriores a la reunión seguían siendo más complejas, el deterioro de los términos de intercambio provocado por el encarecimiento energético y la fortaleza generalizada del dólar terminaron eclipsando cualquier lectura hawkish. El EURUSD cerró en mínimos de tres semanas, apoyándose en la parte baja del rango que viene respetando desde finales de junio. La moneda única se estabiliza esta mañana a la espera de los PMIs preliminares de julio, la primera gran referencia de actividad desde el recrudecimiento de las tensiones en el Golfo. Un dato decepcionante reforzaría la percepción de un deterioro del crecimiento europeo y mantendría limitado el potencial alcista del euro mientras no se produzca una desescalada en la región.
GBP
La libra esterlina prolongó su corrección durante la sesión del jueves, con el GBPUSD encadenando seis jornadas consecutivas a la baja, su peor racha en casi nueve meses, poniendo a prueba el soporte de la zona de 1,33. El compromiso de la ministra de Finanzas, Healey, con unas cuentas públicas disciplinadas apenas logró compensar la incertidumbre generada por los recientes comentarios del primer ministro Burnham sobre una mayor flexibilidad en las reglas fiscales. Los datos publicados esta mañana, sin embargo, han aportado cierto alivio. Las ventas minoristas de junio avanzaron un 1,0%, muy por encima de la caída del 0,3% esperada por el mercado, impulsadas por la ola de calor y el efecto del Mundial sobre el gasto en climatización, ropa, alimentación y bebidas, prolongando las recientes señales de mayor estabilidad en la confianza del consumidor y favoreciendo un rebote de la libra desde los mínimos de ayer. Pese a ello, seguimos considerando, como advertíamos tras el dato de inflación del miércoles, que las cifras de junio reflejan una realidad económica anterior al repunte de las tensiones energéticas observado durante las últimas semanas. Con el Brent por encima de los 100 dólares y el incremento de tarifas energéticas entrando en vigor, la presión sobre los hogares británicos debería intensificarse nuevamente. Nada de ello altera por ahora nuestra expectativa de que el Banco de Inglaterra mantenga los tipos en el 3,75% la próxima semana. Antes de esa reunión, los PMIs preliminares constituirán la principal referencia para valorar hasta qué punto la economía británica está absorbiendo el deterioro del entorno internacional.
CAD
El dólar canadiense volvió a exhibir una notable capacidad de resistencia durante la sesión del jueves. El USDCAD cerró prácticamente sin cambios, ya que el fuerte repunte del petróleo, con un avance cercano al 6% en el WTI, compensó tanto la fortaleza generalizada del dólar como el deterioro global del apetito por el riesgo. Las ventas minoristas de mayo confirmaron además la solidez del consumidor canadiense, situándose en línea con las previsiones del mercado, mientras las referencias subyacentes y los indicadores adelantados para junio continúan apuntando a una demanda interna razonablemente robusta pese al impacto de los aranceles y de las presiones inflacionistas derivadas del conflicto geopolítico. Al igual que ocurrió con el dato de inflación publicado a comienzos de semana, dudamos que estas cifras sean suficientes para modificar la postura del Banco de Canadá, que mantuvo los tipos en el 2,25% por sexta reunión consecutiva y que, a nuestro juicio, ya ha completado su ciclo de endurecimiento monetario. El principal foco de incertidumbre sigue siendo el frente comercial. Mientras Ottawa insiste en la necesidad de alcanzar un acuerdo integral en el marco del CUSMA sin renunciar a defender sus intereses, la entrada en vigor de los nuevos aranceles estadounidenses mantiene la atención de los inversores sobre el riesgo de nuevas medidas comerciales. Con el calendario doméstico prácticamente vacío y el petróleo estabilizado en torno a los niveles actuales, el comportamiento del dólar canadiense seguirá dependiendo principalmente de la evolución del crudo, del sentimiento global de riesgo y de los titulares sobre comercio internacional. Seguimos esperando un USDCAD relativamente estable en el corto plazo, aunque con un sesgo bajista gradual a medio plazo favorecido por los diferenciales de tipos.