La incertidumbre sobre los tipos de interés refuerza al dólar
Los débiles datos de empleo en EE. UU. redujeron las expectativas de una subida de tipos de la Fed en octubre, pero el dólar se fortaleció por la demanda de refugio.
USD
El informe de empleo de septiembre publicado el viernes resultó incluso más débil que nuestra previsión, ya situada por debajo del consenso: se crearon únicamente 29.000 puestos de trabajo frente a los 90.000 esperados, la tasa de desempleo aumentó hasta el 4,2% y las ganancias medias por hora se desaceleraron hasta el 0,1% mensual y el 3,0% interanual. Como argumentamos en nuestro análisis posterior a la publicación, esto debería descartar una subida de tipos en octubre. Los mercados parecen coincidir: la probabilidad implícita de un movimiento el 28 de octubre se ha desplomado desde alrededor del 70% hace una semana hasta situarse por debajo del 20% esta mañana, quedando diciembre como escenario base, una visión que ya fue apuntada la semana pasada por la mayoría de los miembros de la Reserva Federal. Aun así, la debilidad resultante del dólar ha sido efímera. El índice DXY ha alcanzado durante las primeras horas de negociación de hoy niveles no vistos desde abril de 2025, con la política desempeñando el papel principal. En el frente geopolítico, Ghalibaf afirmó que el estrecho de Ormuz permanecerá cerrado hasta que Teherán cumpla sus siete condiciones, Araghchi advirtió de que Irán está “más preparado que antes” si se reanudan los combates, y los hutíes reivindicaron ataques contra una instalación de Aramco cerca de Riad. Mientras tanto, las preocupaciones fiscales centradas en Francia han vuelto a presionar a los OAT, con efectos de contagio que lastran no solo al euro, sino también a las divisas más sensibles al riesgo. Este es el contexto de la publicación del ISM de servicios a las 16:00 CEST de esta tarde, aunque, con los flujos hacia activos refugio dominando el mercado, solo una lectura claramente por debajo de lo esperado debería afectar al billete verde.
EUR
El euro fue claramente la divisa más rezagada del G10 la semana pasada. El EURUSD cayó por cuarta semana consecutiva, cerrando en la zona media de 1,12. Esa presión bajista también continúa esta mañana: durante la noche el par rompió a la baja hacia niveles de 1,11, los más débiles desde mayo de 2025, impulsado principalmente por las tensiones fiscales en Francia. El presupuesto de 2027 apunta a un déficit aún cercano al 5% del PIB, la izquierda ha prometido presentar una moción de censura y, con la Agrupación Nacional de Le Pen teniendo la llave de la situación, las rentabilidades de los OAT a 10 años se acercan al 5%, situando el diferencial frente al Bund en su nivel más amplio desde la crisis de deuda de la eurozona. El dato preliminar de inflación armonizada (HICP) de septiembre, situado en el 3,8%, tampoco ha ayudado; un mayor endurecimiento monetario podría amplificar las tensiones soberanas en lugar de respaldar al euro. Hoy se publican los PMI finales de servicios a las 10:00 CEST, el índice Sentix a las 10:30 CEST, y hablarán Nagel, Lane y Schnabel del BCE, de quienes ahora esperamos mensajes encaminados a moderar las expectativas de nuevas subidas de tipos. Con los riesgos en Oriente Medio todavía respaldando al dólar, es probable que los repuntes encuentren ventas, y el nivel de 1,11 se perfila como la siguiente referencia bajista.
GBP
La libra esterlina tuvo un mejor comportamiento que la mayoría el viernes. El GBPUSD puso a prueba el nivel de 1,32 antes de la publicación del informe de empleo estadounidense y posteriormente amplió las ganancias tras los débiles datos, mientras que avanzó más de un 1% semanal frente al euro. Esta resiliencia se debe en gran medida al Banco de Inglaterra: con la mayoría de los miembros del MPC alertando ahora sobre efectos de segunda ronda, el mercado descuenta aproximadamente 30 puntos básicos adicionales de endurecimiento antes de final de año, un respaldo del que carece el euro. Aun así, dado que la rentabilidad de la deuda a 30 años superó el 6% por primera vez desde 1998 a comienzos de la semana pasada, creemos que este sigue siendo el principal punto débil de la libra a medida que se aproxima el presupuesto del 28 de octubre. El margen fiscal de la canciller Healey se ha visto erosionado por el aumento de los rendimientos, pero la libra todavía no ha recibido el mismo castigo que el euro, pese a presentar problemas fiscales similares. Consideramos que el nivel de 1,32 debería mantenerse por ahora, aunque una nueva venta masiva de deuda pública, ya sea por el impacto de los precios energéticos derivados de Oriente Medio o, más probablemente, por la creciente preocupación sobre el presupuesto de otoño, podría cambiar rápidamente este escenario.
CAD
El dólar canadiense no logró aprovechar la debilidad del informe de empleo estadounidense, con el USDCAD avanzando el viernes y registrando una subida cercana al 0,5% en la semana. Dos factores explican este peor comportamiento. En primer lugar, el petróleo cayó, con el Brent llegando a perder más de un 2% después de que el G7 acordara liberar 100 millones de barriles de crudo y diésel y las exportaciones del Golfo, excluyendo a Irán, recuperaran niveles superiores a los previos al conflicto, reduciendo así el habitual apoyo que las tensiones en Oriente Medio suelen proporcionar al dólar canadiense. En segundo lugar, la caída del dólar tras el informe de empleo se revirtió rápidamente ante el deterioro del apetito por el riesgo. Esa tendencia alcista del USDCAD se ha extendido esta mañana, con un Brent nuevamente más débil en torno a los 101 USD, pese a que Irán insiste en que el estrecho de Ormuz seguirá cerrado. De cara a los próximos días, y sin referencias macroeconómicas nacionales hoy, el USDCAD debería guiarse por el ISM de servicios y la evolución del petróleo, antes del informe de empleo canadiense del viernes, para el que el consenso espera una creación de 9.000 empleos tras la caída de 42.000 anterior; nosotros prevemos una lectura débil que descarte una subida de tipos en la decisión del 28 de octubre. Nuestro rango previsto de 1,41-1,43 se mantuvo la semana pasada, pero ahora está siendo puesto a prueba por la parte superior.