El repunte del IPC condiciona la decisión de la Fed: se prevé una subida de tipos este miércoles

USD

El informe de IPC de agosto publicado el viernes ofreció la sorpresa al alza que nos había preocupado durante las últimas semanas, un resultado que debería ser decisivo para la decisión de la Reserva Federal del miércoles. Es cierto que la inflación general coincidió con el consenso en el 0,4% mensual, situando la tasa anual en el 3,4%, pero la inflación subyacente registró un 0,3% mensual frente a las expectativas de una lectura más moderada del 0,2%, mientras que la inflación supercore avanzó un 0,5% en términos mensuales. Hemos visto a algunos analistas pedir cautela tras la publicación, señalando que el fuerte aumento de los costes de telefonía móvil explica toda la sorpresa al alza, una opinión con la que normalmente simpatizaríamos. Sin embargo, en esta ocasión consideramos que el balance de riesgos se inclina hacia una subida de tipos más adelante esta semana por tres razones clave. En primer lugar, incluso ajustando por el aumento de los costes energéticos, la desinflación subyacente parece haberse estancado. En segundo lugar, el contexto geopolítico se ha deteriorado de forma significativa, impulsando el precio del petróleo claramente por encima de los 100 USD por barril. En tercer lugar, los recientes comentarios de Warsh y Waller fueron ampliamente interpretados como una señal de que una inflación subyacente del 0,3% mensual sería suficiente para justificar una subida de tipos. La falta de actuación basándose en un tecnicismo probablemente no sería bien recibida por unos mercados que ya muestran preocupación por el riesgo de depreciación monetaria. Esa parece ser también la conclusión de los inversores, con las probabilidades implícitas de mercado de una subida de 25 pb el miércoles aumentando desde aproximadamente el 70% hasta cerca del 90%, mientras que el DXY se mantuvo por encima de 99 al cierre de la semana y avanza hacia 99,50 esta mañana, al tiempo que las rentabilidades a diez años rondan el 5%. Esperamos una fase de consolidación antes del miércoles. Dado que el movimiento en sí está en gran medida descontado, el diagrama de puntos y la rueda de prensa del presidente Warsh constituyen los principales focos de riesgo.

EUR

El euro mostró una resistencia relativa la semana pasada, aunque cedió alrededor de un tercio de punto porcentual el viernes para cerrar cerca de 1,16 después del repunte del dólar tras el dato de IPC estadounidense. Esto se produjo después de la decisión del BCE del jueves, cuando el Consejo de Gobierno aprobó una segunda subida consecutiva de 25 pb para situar la facilidad de depósito en el 2,50%, mientras que la presidenta Lagarde señaló que los responsables de política monetaria se habían visto sorprendidos por la resiliencia de la economía y las previsiones del personal mantuvieron abierta la posibilidad de una nueva subida en diciembre. Aun así, creemos que los mercados están sobrevalorando la senda futura, con los swaps descontando más de tres subidas adicionales en los próximos doce meses, un listón elevado dada la presión sobre el crecimiento derivada del encarecimiento de la energía. La exposición de la eurozona al deterioro de los términos de intercambio provocado por las perturbaciones en el estrecho de Ormuz sigue siendo el principal punto débil del euro, con el Brent subiendo otro 2% esta mañana después de que Arabia Saudí cerrara su oleoducto Este-Oeste tras ataques con drones. Con la encuesta ZEW alemana como único dato relevante previsto para mañana en el ámbito doméstico, el EURUSD debería moverse principalmente en función del dólar hasta la reunión del FOMC del miércoles; consideramos que los riesgos apuntan moderadamente a la baja mientras el petróleo siga respaldado.

GBP

La libra esterlina cerró la semana pasada con comportamiento mixto, debilitándose frente a un dólar más fuerte pero avanzando frente al euro, en ambos casos impulsada por factores externos más que por fundamentos nacionales. Esta semana debería ser diferente, ya que el calendario doméstico presenta numerosos riesgos para el mercado: el informe de empleo de mañana debería mostrar un mercado laboral prácticamente sin cambios, el IPC de agosto que se publica el miércoles podría situar la inflación general nuevamente por encima del 3%, alrededor del 3,1% interanual, debido al repunte de los precios de los carburantes, y el jueves se reúne el Banco de Inglaterra. Esperamos que mantenga los tipos en el 3,75%, con una votación dividida de 6 a 3. Con la Fed, el BCE y el Banco de Japón endureciendo su política monetaria mientras el Banco de Inglaterra permanece sin cambios, seguimos considerando que la libra es vulnerable esta semana, especialmente si Bailey se muestra contrario a las expectativas del mercado sobre futuras subidas de tipos.

CAD

El dólar canadiense volvió a quedar rezagado el viernes, con el USDCAD avanzando alrededor de un 0,3% hasta situarse ligeramente por debajo de 1,39, pese al sólido repunte del crudo, ya que el deterioro del sentimiento de riesgo y la escalada de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y Canadá compensaron el apoyo procedente del petróleo. La decisión de Washington de prohibir directamente ciertas mercancías de origen canadiense, tras la imposición por parte de Ottawa de aranceles de represalia de entre el 15% y el 50% sobre alrededor de 20.000 millones de USD en productos estadounidenses, mantiene el frente comercial como elemento central de atención. Además, la decisión del Banco de Canadá de mantener los tipos en el 2,25% este mes vino acompañada de una advertencia explícita sobre el aumento de los riesgos inflacionistas. Esa advertencia se pondrá a prueba hoy con la publicación del IPC de agosto a las 13:30 BST, principal referencia de una jornada por lo demás tranquila. El consenso espera que la inflación general se mantenga en el 3,0% interanual, con las medidas subyacentes cerca del 2%, mientras que la gasolina sigue subiendo más del 20% respecto al año anterior. Con el WTI nuevamente por encima de los 100 USD tras las perturbaciones en Ormuz y el cierre del oleoducto saudí, una sorpresa al alza impulsaría las expectativas de una próxima subida de tipos por parte del Banco de Canadá y debería respaldar al dólar canadiense. Sin embargo, sospechamos que la incertidumbre comercial limitará cualquier avance significativo de la divisa hasta la reunión del FOMC del miércoles.

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