El dólar se debilita ante la preocupación por el gasto en IA
El dólar se debilitó pese a los sólidos datos de crecimiento e inflación de EE. UU., ya que la preocupación por el gasto en IA provocó una venta masiva de valores tecnológicos y un descenso de las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense.
USD
El dólar cerró el jueves a la baja pese a unos datos que deberían haberle prestado apoyo. El PIB del tercer trimestre creció a un ritmo anualizado del 3,4%, frente al 3,2% previsto por el consenso; el PCE de septiembre se situó en el 0,5% mensual y el 3,6% interanual, con la tasa subyacente estable en el 3,1%; y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo cayeron hasta 194.000, su nivel más bajo desde julio. Sin embargo, nada de esto pudo contrarrestar la venta masiva de renta variable liderada por el sector tecnológico, después de que Alphabet cayera cerca de un 13% por la preocupación en torno al gasto en IA, lo que llevó a los inversores a refugiarse en bonos del Tesoro estadounidense. La rentabilidad a dos años cayó 6 pb, la del bono a 10 años volvió a situarse por debajo del 5% y la probabilidad de una subida de tipos en diciembre se moderó hasta alrededor del 75%, llevando al índice DXY justo por debajo de 102. Aun así, con el crecimiento y la inflación subyacente por encima del 3%, y con el presidente Warsh dejando claro que «no existe un objetivo flexible», mantenemos nuestra previsión de una subida en diciembre. Esto apunta a cierto potencial alcista para el dólar, pese al movimiento de ayer. Hoy se publican el índice de costes laborales del tercer trimestre y el PMI de Chicago, además de los flujos de fin de mes y las declaraciones de Daly y Musalem tras el periodo de silencio previo a la reunión. Dada nuestra visión sobre el contexto macroeconómico subyacente, aprovecharíamos la debilidad actual del dólar para posicionarnos en sentido contrario.
EUR
El BCE mantuvo el jueves el tipo de depósito en el 2,50%, tal y como se esperaba, aunque el euro registró una sesión volátil. El EURUSD cayó hasta cerca de 1,11 inmediatamente después de la decisión, antes de revertir el movimiento y cerrar en torno a 1,12. Lagarde contribuyó a la recuperación al confirmar que se debatió una subida de tipos y mantener diciembre claramente sobre la mesa, aunque también señaló el endurecimiento de las condiciones de financiación y la ausencia de efectos de segunda ronda significativos. El mercado descuenta ahora aproximadamente 22 pb para diciembre, aunque la salida anticipada de Lagarde, prevista para febrero, plantea interrogantes sobre su sucesión, mientras que el riesgo fiscal francés mantiene el diferencial OAT-Bund por encima de 150 pb. Nada de esto modifica nuestra visión de que una subida en diciembre ofrecería poco apoyo duradero, por lo que seguimos aprovechando los repuntes para posicionarnos a la baja, con 1,11 como nivel clave. Hoy la atención se centra en el crecimiento. El PIB francés ya ha decepcionado, mostrando una contracción de la economía en el tercer trimestre. Los datos de Alemania se conocerán a las 09:00 GMT y los de la eurozona, a las 10:00 GMT, con una previsión del 0,2% intertrimestral tras el 0,6% del segundo trimestre, aunque, a la vista de los datos ya publicados, los riesgos se inclinan hacia una lectura más débil. Tras los pésimos PMI de la semana pasada, esto podría llevar a los mercados a reducir las expectativas de una subida en diciembre, presionando hoy a la baja a la moneda única. El CPI de octubre de Alemania, previsto para las 13:00 GMT y con una estimación del 3,0%, servirá de anticipo del dato preliminar de la eurozona del próximo miércoles, con el Brent cerca de 115 USD como factor determinante.
GBP
La libra volvió a destacar entre las divisas del G10 el jueves, con el GBPUSD avanzando un 0,5% y prolongando su subida hacia 1,34 durante la noche. Un aspecto clave es que la reacción al Presupuesto ha sido contenida, pese a las críticas generalizadas de la mayoría de los principales medios de comunicación. Por ahora, los mercados han encajado sin grandes sobresaltos el margen fiscal de 15.000 millones de GBP y el aplazamiento de importantes decisiones de gasto. No obstante, seguimos siendo cautos a la hora de perseguir este movimiento. El Presupuesto dejó sin resolver presiones de gasto de entre 30.000 y 50.000 millones de GBP, la previsión de crecimiento para 2027 se redujo al 1,0% y se espera que la inflación promedie un 3,4% el próximo año, una combinación que acabará poniendo de nuevo a prueba a los gilts. La libra tampoco está aislada de la situación en Oriente Medio, donde el aumento de los costes energéticos repercute directamente en las facturas de los hogares y agrava el problema de inflación del BoE. La decisión del MPC del próximo jueves descuenta en un 95% una subida de tipos, por lo que la orientación será clave y, dadas las indicaciones recientes, debería mostrar un sesgo dovish frente a lo que descuenta el mercado. Sin datos del Reino Unido hoy, la libra cotizará en función del dólar y del sentimiento de riesgo, por lo que vemos un margen limitado para avanzar más allá de 1,34 antes de la reunión del BoE.
CAD
El dólar canadiense prolongó el jueves sus ganancias posteriores a la decisión del BoC, con el USDCAD cerrando en torno al nivel de 1,40 y manteniéndose ahí durante la noche. La subida de 25 pb del miércoles, hasta el 2,50%, la primera desde julio de 2023, estrechó moderadamente los diferenciales de tipos, mientras que la debilidad del dólar hizo el resto. Dicho esto, seguimos considerando que esta subida fue prematura. La inflación excluyendo la gasolina se sitúa apenas en el 2,2%, mientras que la medida de inflación subyacente preferida por el Banco está por debajo del 2%, y el empleo asalariado se ha reducido en 110.000 puestos en dos meses. En cualquier caso, este contexto hace que los aproximadamente 100 pb de endurecimiento monetario descontados para los próximos doce meses nos parezcan excesivos, y seguimos esperando que el BoC mantenga los tipos sin cambios en diciembre. El dato del PIB de agosto, que se publica hoy a las 12:30 GMT y para el que el consenso prevé un crecimiento mensual del 0,2% tras el estancamiento de julio, será la primera prueba. Un dato débil respaldaría nuestra opinión de que las expectativas de subidas de tipos se moderarán y de que el USDCAD volverá gradualmente hacia 1,41-1,42.